【百川網(wǎng) 行業(yè)資訊】受傳統(tǒng)春節(jié)因素影響，鋼鐵行業(yè)2020年第一季度下游需求本已相對不足，而疫情影響疊加則使得下游需求進(jìn)一步延后，鋼鐵行業(yè)庫存壓力上升，鋼材價(jià)格呈下跌態(tài)勢。

　　國內(nèi)鋼材需求下降，致使鐵礦石需求量減少，而國際鐵礦石生產(chǎn)未有縮減，鐵礦石價(jià)格持續(xù)下跌；而國內(nèi)，主要受上游開工延后及物流運(yùn)輸受限，焦煤、焦炭、廢鋼、鐵合金等原輔料供應(yīng)不足，對鋼企正常生產(chǎn)造成一定影響。

　　行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)以大中型企業(yè)為主，多為長流程企業(yè)，春節(jié)及疫情期間高爐正常生產(chǎn)，訂單完成情況較好；但受原輔料物流所限以及產(chǎn)品需求下降影響，仍面臨一定的經(jīng)營壓力。受此影響，發(fā)債企業(yè)財(cái)務(wù)狀況將弱化，主要體現(xiàn)為盈利下滑、現(xiàn)金流有所下降，但得益于良好的收現(xiàn)比率，預(yù)計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流尚可保持一定平衡，貨幣資金整體充裕，對即期債務(wù)保障能力強(qiáng)。

　　近日多部門發(fā)布“復(fù)工令”，并采取多種舉措推動(dòng)企業(yè)盡快復(fù)工復(fù)產(chǎn)。在當(dāng)前復(fù)工政策支持下，預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)上下游有望逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，后延的需求隨基建擴(kuò)張而釋放，預(yù)計(jì)第二季度鋼材需求將有明顯增長，鋼材價(jià)格將保持穩(wěn)定并出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，鐵礦石價(jià)格在供給充足情況下預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。

　　一、短期內(nèi)鋼企庫存壓力上升，鋼材價(jià)格呈下降態(tài)勢

　　從下游需求來看，房地產(chǎn)需求占建筑鋼材需求的50%以上，對鋼材需求影響大，鐵路投資、汽車制造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等也是重要的用鋼領(lǐng)域。春節(jié)期間，新型冠狀病毒肺炎疫情在國內(nèi)快速蔓延，疫情防控成為當(dāng)前各級(jí)政府最重要工作，多地延遲復(fù)工，對人員流動(dòng)、交通運(yùn)輸進(jìn)行限制。受疫情防控影響，鋼鐵下游各行業(yè)開工嚴(yán)重不足，短流程鋼企亦基本停產(chǎn)，而多數(shù)長流程鋼企春節(jié)期間基本可保證正常生產(chǎn)，下游需求下降致鋼材庫存大幅累積。

　　根據(jù)西本新干線數(shù)據(jù)，一般鋼材庫存在農(nóng)歷正月下旬達(dá)到峰頂，隨后緩慢降至正常水平，去年峰頂值為2019年3月1日（農(nóng)歷2019年正月25日），螺紋鋼社會(huì)庫存和鋼廠庫存分別為1，020.37萬噸和315.43萬噸，合計(jì)1，335.80萬噸；而截至2020年2月14日（農(nóng)歷2020年正月21日），螺紋鋼社會(huì)庫存和鋼廠庫存分別為997.05萬噸和622.99萬噸，合計(jì)1，620.04萬噸。明顯看出，受下游停工和物流影響，鋼廠庫存大幅上升，總庫存較去年峰頂增長21.28%。而隨著復(fù)工遲緩，預(yù)計(jì)后期鋼材庫存仍將增加，鋼企面臨的庫存壓力將繼續(xù)上升。在當(dāng)前疫情防控影響下，后續(xù)長流程鋼企可能會(huì)通過轉(zhuǎn)爐停工檢修等方式降低粗鋼產(chǎn)量，減輕庫存壓力。　　鋼鐵企業(yè)主要按訂單生產(chǎn)，受春節(jié)下游企業(yè)停工因素影響，一般鋼材價(jià)格在春節(jié)前期處于相對低位，而在春節(jié)結(jié)束后逐漸恢復(fù)至正常水平，以螺紋鋼價(jià)格為例，2018年和2019年階段性低位分別為2018年1月15日的4，000元/噸和2019年1月16日的3，911元/噸。但今年疊加疫情防控、下游延遲復(fù)工影響，自2019年11月進(jìn)入下跌通道的螺紋鋼價(jià)格，至2020年2月14日已經(jīng)跌至3，730元/噸的低點(diǎn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋼材價(jià)格仍呈下跌態(tài)勢。　　二、鐵礦石供應(yīng)充足且價(jià)格持穩(wěn)，其他原輔料受停工和物流影響而供應(yīng)偏緊

　　鐵礦石為鋼材生產(chǎn)主要原材料之一，我國鐵礦石資源貧乏，對外依存度高，進(jìn)口鐵礦石占比基本在65%左右。2019年以來，因淡水河谷發(fā)生嚴(yán)重礦難事故致相關(guān)礦區(qū)生產(chǎn)暫時(shí)性關(guān)停、力拓和必和必拓因熱帶氣旋影響而減產(chǎn)，鐵礦石價(jià)格一路攀升至2019年7月的119.51美元/噸的階段性高位。但隨著四大礦業(yè)巨頭恢復(fù)生產(chǎn)供應(yīng)、國內(nèi)鋼企降低庫存儲(chǔ)備、國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量上升等影響，階段性供需緊平衡狀態(tài)得以緩解，鐵礦石價(jià)格下行。此次受疫情防控影響，鋼鐵企業(yè)后續(xù)面臨訂單減少壓力，鐵礦石需求量減少，鐵礦石港口庫存持續(xù)增加，價(jià)格相對平穩(wěn)。預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋼企存在減產(chǎn)壓力，鐵礦石價(jià)格繼續(xù)承壓。對于鋼鐵企業(yè)而言，沿海瀕臨港口的鋼企鐵礦石供應(yīng)受影響較小，但內(nèi)陸鋼企主要依賴于鐵路和公路運(yùn)輸，影響較大，會(huì)存在階段性供應(yīng)偏緊情況。　　鋼材生產(chǎn)其他原輔料主要包括焦煤焦炭、廢鋼、鐵合金等，主要依賴于國內(nèi)市場，受疫情防控影響大。焦煤焦炭生產(chǎn)企業(yè)面臨停工和延期復(fù)工壓力要大于長流程鋼企，復(fù)工時(shí)間及復(fù)工程度對市場供應(yīng)產(chǎn)生較明顯影響，同時(shí)物流運(yùn)輸狀況也對產(chǎn)品周轉(zhuǎn)造成一定影響，目前在供應(yīng)相對偏緊狀況下，焦煤焦炭價(jià)格較為穩(wěn)定，但若后期鋼鐵企業(yè)因需求不足而減產(chǎn)，焦煤焦炭價(jià)格會(huì)存在下行壓力。廢鋼、鐵合金等生產(chǎn)企業(yè)較為分散，疫情防控期間基本停產(chǎn)停工，目前廢鋼供給出現(xiàn)不足，部分短流程鋼企因廢鋼材料不足而被動(dòng)停產(chǎn)減產(chǎn)，部分長流程鋼企也因廢鋼不足而適當(dāng)控制粗鋼產(chǎn)量；鋼鐵企業(yè)對鐵合金的儲(chǔ)備也因停工和物流所限已經(jīng)降至較低水平。

　　三、短期內(nèi)發(fā)債企業(yè)財(cái)務(wù)狀況或?qū)⒂兴�弱化，但對即期債�?wù)償付保障程度仍較高

　　截至2020年2月14日，鋼鐵行業(yè)仍在存續(xù)期內(nèi)債券的主體共計(jì)37家[1]，具體企業(yè)參見附錄一，其中AAA級(jí)主體22家，AA 級(jí)主體10家，AA級(jí)主體4家，AA-級(jí)主體1家，A 級(jí)主體1家，無最新級(jí)別1家[2]；存續(xù)債券余額合計(jì)4，539.08億元。2019年全年新發(fā)債券3，183.30億元（其中當(dāng)年到期674億元），涉及發(fā)債主體27家，其中AAA級(jí)主體18家，AA 級(jí)主體8家，AA級(jí)主體1家。

　　從存續(xù)債券剩余期限分布來看，1年內(nèi)到期、1-2年到期、2-3年到期及3年以上到期的債券余額分別為1，733.10億元、902.62億元、1，016.70億元和886.66億元，占比分別為38.18%、19.89%、22.40%和19.53%。

　　從發(fā)債企業(yè)存續(xù)債券余額來看，以非合并口徑統(tǒng)計(jì)，首鋼集團(tuán)、河鋼集團(tuán)、山鋼集團(tuán)和寶鋼股份（5.390, -0.01, -0.19%）債券余額分別為1，025億元、785億元、495.48億元和470億元，合計(jì)2，775.48億元，合計(jì)占存續(xù)債券余額的61.15%；若以合并口徑統(tǒng)計(jì)，前四名鋼鐵集團(tuán)（首鋼集團(tuán)、河鋼集團(tuán)、山鋼集團(tuán)和寶武集團(tuán)）債券余額合計(jì)3，228.73億元，占比為71.13%，前十名鋼鐵集團(tuán)債券余額合計(jì)4，319.48億元，占比為94.94%。

　　總體來說，不論是從2019年新發(fā)債主體來看，還是從存續(xù)債券主體來看，發(fā)債企業(yè)都呈現(xiàn)高度集中的態(tài)勢，且集中于AAA級(jí)企業(yè)，發(fā)債企業(yè)整體信用質(zhì)量優(yōu)，行業(yè)地位高，資本實(shí)力雄厚，可較大程度上抵御疫情防控所帶來的經(jīng)營和財(cái)務(wù)壓力。　　本文以集團(tuán)合并口徑為主要統(tǒng)計(jì)樣本，共選取了16家有效樣本（簡稱“樣本鋼企”，具體見附錄一），對樣本鋼企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以判斷疫情防控對發(fā)債企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量的影響。

　　當(dāng)前鋼鐵行業(yè)上下游復(fù)工時(shí)間均后延，下游需求延期釋放，上游原燃料保障程度亦有所不足，在鋼價(jià)下跌及銷量下降影響下，預(yù)計(jì)2020年第一季度樣本鋼企營業(yè)收入將有所下降，毛利率下滑。2019年第一季度，樣本鋼企實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4，921.33億元，營業(yè)毛利534.26億元，毛利率為10.86%，凈利潤為102.38億元。以2019年第一季度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測算，假設(shè)2020年第一季度樣本鋼企營業(yè)收入同比減少20%，營業(yè)成本同比減少15%，則毛利將下降至208.06億元，盈利壓力大幅增加。

　　現(xiàn)金流方面，2019年第一季度，樣本鋼企經(jīng)營性現(xiàn)金流入合計(jì)5，496.50億元，現(xiàn)金流出合計(jì)5，193.07億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為303.43億元，多數(shù)企業(yè)在第一季度基本可保持正的現(xiàn)金流入。以2019年第一季度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測算，假設(shè)2020年第一季度樣本鋼企經(jīng)營性現(xiàn)金流入同比減少20%，現(xiàn)金流出減少15%，則現(xiàn)金流凈額為-16.91億元，基本可保持現(xiàn)金流平衡，但已有所弱化。

　　剛性債務(wù)[3]方面，2019年9月末，樣本鋼企剛性債務(wù)合計(jì)15，743.60億元，占負(fù)債總額的71.15%；其中短期剛性債務(wù)9，917.98億元，占剛債總額的63%；在前期收縮債務(wù)基礎(chǔ)上，各主要樣本企業(yè)債務(wù)降幅有限，仍面臨持續(xù)的即期債務(wù)壓力，預(yù)計(jì)在當(dāng)前經(jīng)營狀況弱化的情況下，樣本鋼企未來負(fù)債降幅有限，且在經(jīng)營性現(xiàn)金流弱化的形勢下有債務(wù)擴(kuò)張動(dòng)力。不過樣本鋼企營業(yè)收入現(xiàn)金率良好，貨幣資金較為充裕，2019年9月末貨幣資金2，786.29億元，現(xiàn)金比率為30.61%，對債務(wù)償付保障度仍較高。預(yù)計(jì)在當(dāng)前經(jīng)營狀況弱化的情況下，現(xiàn)金比率將出現(xiàn)一定幅度下降，但仍可對即期債務(wù)提供良好保障。

　　整體來看，受本次疫情防控所影響，鋼鐵行業(yè)存在一定經(jīng)營壓力，主要體現(xiàn)為下游需求不足、產(chǎn)品價(jià)格下降、原輔料價(jià)格上升；受此影響，財(cái)務(wù)狀況預(yù)計(jì)有一定弱化，主要體現(xiàn)為盈利下滑、現(xiàn)金流有所下降，但得益于良好的收現(xiàn)比率，經(jīng)營性現(xiàn)金流尚可保持一定平衡，貨幣資金整體充裕，對即期債務(wù)保障能力強(qiáng)。

　　四、預(yù)計(jì)第二季度鋼鐵行業(yè)經(jīng)營狀況將明顯好轉(zhuǎn)

　　受疫情防控所影響，2020年第一季度，鋼鐵行業(yè)面臨一定的經(jīng)營壓力和財(cái)務(wù)狀況弱化風(fēng)險(xiǎn)，但近日多部門發(fā)布“復(fù)工令”，并采取多種舉措推動(dòng)企業(yè)盡快復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

　　2月3日，國務(wù)院應(yīng)對新型冠狀病毒感染的肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)召開，將推動(dòng)保障疫情防控、能源供應(yīng)、交通物流、城市運(yùn)行、醫(yī)用物資和生活必需品及其他涉及國計(jì)民生的企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，推動(dòng)重大項(xiàng)目、重大工程和具備條件的行業(yè)企業(yè)盡快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，同時(shí)，幫助協(xié)調(diào)解決復(fù)工復(fù)產(chǎn)企業(yè)在用工、能源供應(yīng)、融資、產(chǎn)業(yè)鏈配套等方面難題。

　　2月3日至2月11日，交通運(yùn)輸部先后印發(fā)《關(guān)于統(tǒng)籌做好春節(jié)后錯(cuò)峰返程疫情防控和交通運(yùn)輸保障工作的通知》、《關(guān)于全力做好春運(yùn)返程高峰運(yùn)輸服務(wù)保障工作的緊急通知》、《關(guān)于全力做好農(nóng)民工返崗運(yùn)輸服務(wù)保障工作的通知》等文件，從部級(jí)層面指導(dǎo)地方科學(xué)制定交通運(yùn)輸恢復(fù)方案。截至2月12日，江蘇、浙江、安徽等9個(gè)省份已有序恢復(fù)省際道路客運(yùn)，17個(gè)省份有序恢復(fù)省內(nèi)道路客運(yùn)；26個(gè)地級(jí)市、27個(gè)縣級(jí)市恢復(fù)地面公交運(yùn)營；在已開通城市軌道交通的41個(gè)城市中，33個(gè)城市軌道交通線路正常運(yùn)營。2月15日，交通運(yùn)輸部發(fā)布消息，2月17日零時(shí)起至疫情防控工作結(jié)束，全國收費(fèi)公路免收車輛通行費(fèi)。

　　在當(dāng)前復(fù)工政策支持下，預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)上下游將逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，后延的需求將釋放，尤其是基建與房地產(chǎn)等下游行業(yè)逐步復(fù)工后的需求釋放。而且，作為基礎(chǔ)原材料工業(yè)，預(yù)計(jì)政府對鋼鐵工業(yè)的扶持與保障力度較大。目前看，預(yù)計(jì)第二季度鋼材需求將有明顯增長，鋼材價(jià)格將保持穩(wěn)定并出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，鐵礦石價(jià)格在供給充足情況下預(yù)計(jì)較為平穩(wěn)，行業(yè)經(jīng)營狀況或?qū)⒚黠@好轉(zhuǎn)。　　[1]存續(xù)期內(nèi)債券主體數(shù)量統(tǒng)計(jì)中，AAA和AA 的發(fā)行主體均包含沙鋼集團(tuán)，AA 和AA的發(fā)行主體均包含永鋼集團(tuán)。

　　[2]14西寧特鋼（3.350, 0.01, 0.30%）MTN001發(fā)行主體為西寧特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司，最近的主體級(jí)別為AA，評(píng)級(jí)時(shí)間為2018年7月，已過評(píng)級(jí)有效期。

　　[3]剛性債務(wù)根據(jù)短期借款、應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、其他非流動(dòng)負(fù)債、長期借款、應(yīng)付債券和長期應(yīng)付款（合計(jì)）估算