【百川網(wǎng) 行業(yè)資訊】紐柯鋼鐵、中信特鋼分別是美國和中國的優(yōu)秀鋼企，行業(yè)賽道均不佳，但在各自的國家和領(lǐng)域都非常成功。美國老牌鋼企USS、伯利恒等失敗的原因正是紐柯鋼鐵成功的起點(diǎn)：后者更接近原料產(chǎn)地、銷售市場；扁平分權(quán)、良好激勵(lì)，工人效率高、收入高、歸屬感強(qiáng)；拒絕工會(huì)，避免不匹配的人工成本及罷工。中國傳統(tǒng)特鋼企業(yè)多經(jīng)營不善，中信特鋼勝出在于國企的融資成本優(yōu)勢(shì)和類似民企的高效激勵(lì)機(jī)制，部分解決了代理人風(fēng)險(xiǎn)，可以長期專注特鋼、重視成本控制。因此我們認(rèn)為在未來中國鋼鐵行業(yè)面臨下行周期時(shí)，成本與機(jī)制占優(yōu)的鋼企或?qū)�勝出，推薦中信特鋼、三鋼閩光。

　　紐柯鋼鐵：后發(fā)優(yōu)勢(shì)、以小博大

　　紐柯鋼鐵的短流程鋼廠主要分布在發(fā)達(dá)城市、工業(yè)區(qū)，同時(shí)接近廢鋼來源和鋼材銷售地，運(yùn)輸成本、費(fèi)用低。紐柯鋼鐵選擇扁平分權(quán)的管理模式，管理層級(jí)少、管理效率高；在收入分配上，紐柯鋼鐵選擇低工資、高獎(jiǎng)金模式，獎(jiǎng)金與績效掛鉤，員工積極性高。在困難期傾向于整體降薪（管理層降幅更大）而非裁員，員工歸屬感強(qiáng)。員工拒絕參與工會(huì)，使得紐柯鋼鐵的人工成本與業(yè)績匹配，也避免了長時(shí)間的罷工。自1987 年后，僅在2009 年出現(xiàn)年度虧損；兩次行業(yè)下行期，公司均逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能，彌補(bǔ)噸鋼業(yè)績下滑；公司股東回報(bào)穩(wěn)定上行，疊加低位、穩(wěn)定估值，成為優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　三鋼閩光：地利人和、產(chǎn)能擴(kuò)張

　　長流程鋼企對(duì)現(xiàn)金虧損不敏感，因此鋼鐵行業(yè)下行周期較長�，F(xiàn)金充足、成本低的鋼企更易熬過下行周期，并有能力在下行期內(nèi)低價(jià)收購、整合破產(chǎn)鋼企。三鋼閩光地處福建，福建為鋼材凈流入省份，鋼價(jià)偏高；公司不斷優(yōu)化鋼廠布局，更加臨港靠海，物流優(yōu)勢(shì)明顯。與周邊鋼廠比較，公司噸鋼成本費(fèi)用最低，噸鋼盈利在2018 年超越方大特鋼。公司目前產(chǎn)能950 萬噸，未來或有32%產(chǎn)能擴(kuò)張空間，在一定程度上彌補(bǔ)周期下行中噸鋼業(yè)績的下滑。

　　中信特鋼：融資優(yōu)勢(shì)、激勵(lì)機(jī)制

　　中信特鋼脫穎而出可歸為三點(diǎn)：1）特鋼有較高的技術(shù)、渠道、管理門檻，需要較長時(shí)間積累，公司在充分利用國企融資成本優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上引入了具有市場競爭力的激勵(lì)機(jī)制，較好的解決了代理人風(fēng)險(xiǎn)，使管理層可以長期專注特鋼。早期老八家特鋼企業(yè)之一太鋼不銹則同時(shí)生產(chǎn)普鋼，專注度不夠?qū)е聦�業(yè)度不夠，影響品牌價(jià)值；2）控制成本，如19Q3，公司成本降幅較收入降幅更大，業(yè)績逆勢(shì)上行；3）地處制造業(yè)強(qiáng)省江蘇，接近市場，對(duì)銷售激勵(lì)到位。公司國內(nèi)市占率30%，已是行業(yè)寡頭，而同行業(yè)如長城特鋼等多年經(jīng)營不善，中信特鋼具備通過并購手段整合行業(yè)的條件。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，礦價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)。