當(dāng)然在今年整個(gè)上半年大家都說(shuō)M2已經(jīng)跌到10以下，但是M2的數(shù)據(jù)絕對(duì)是不客觀的，因?yàn)槲覀冦y行的負(fù)債，八萬(wàn)億的同業(yè)存單，至少2/3的同業(yè)存單是由非銀行金融機(jī)構(gòu)持有，這一塊嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)都是貨幣。老百姓去買(mǎi)了一個(gè)余額寶，余額寶做了（同存），貨幣就消失了，不可能。余額寶的規(guī)模是1.5萬(wàn)億，相當(dāng)于中國(guó)銀行的存款，難道這1.5萬(wàn)億就不是M2嗎？一定是M2。

在這種背景下，我們經(jīng)濟(jì)的繁榮也好，復(fù)蘇也好，其實(shí)背后還是債務(wù)、信貸的擴(kuò)張，但是未來(lái)這個(gè)趨勢(shì)應(yīng)該是要走向收縮。在這種收縮的背景下，我們回頭看看經(jīng)濟(jì)，至少我們的名義GDP的增長(zhǎng)很難再維持上半年，尤其是一季度11.8%的數(shù)據(jù)，絕對(duì)維持不下去，名義GDP一定是往下走。

如果是這樣的話(huà)，我們主要是做債券，我覺(jué)得債券利率一般來(lái)說(shuō)會(huì)滯后于名義GDP的數(shù)據(jù)，只是時(shí)間長(zhǎng)短而已，快的時(shí)候滯后一兩個(gè)月，慢的話(huà)大概滯后12個(gè)月。我們覺(jué)得這個(gè)滯后的時(shí)間長(zhǎng)短，取決于接下來(lái)信貸收縮程度有多快，以及央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向有多快�，F(xiàn)在來(lái)看，估計(jì)三季度馬上收下來(lái)也不太現(xiàn)實(shí)，貨幣政策也不會(huì)馬上去轉(zhuǎn)向，這樣來(lái)看似乎意味著我們債券市場(chǎng)最終的收益率下行也許比我們想象中慢一點(diǎn)，也許我們還需要再進(jìn)一步耐心等待時(shí)間。但是毫無(wú)疑問(wèn)，方向上債券的收益率頂部已經(jīng)是探明，這是毫無(wú)疑問(wèn)。這一點(diǎn)我們堅(jiān)信是能夠看得到這個(gè)趨勢(shì)。