在過(guò)去三年中，黃金處于一個(gè)比較尷尬的局面：一方面，在社會(huì)及貨幣政策崩潰時(shí)，它作為價(jià)值儲(chǔ)存手段仍然是最終的“庇護(hù)所”；而另一方面，在市場(chǎng)的“冷靜”時(shí)期，它的光芒又被各種加密貨幣所掩蓋，最近幾個(gè)月這些貨幣的漲幅都遠(yuǎn)超黃金。與此同時(shí)，央行繼續(xù)對(duì)黃金施壓，避免再次出現(xiàn)2011年黃金幾乎突破2000美元的情況。結(jié)果就是，過(guò)去幾年黃金走勢(shì)毫無(wú)生氣，基本上都在1100-1300美元的區(qū)間交投。

這就令人不得不產(chǎn)生了一個(gè)疑問(wèn)：黃金是否存在一個(gè)公允價(jià)值？德意志銀行分析師斯珀?duì)枺℅rant Sporre）在最新發(fā)布的特別報(bào)告中就這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)黃金本身就一種充滿矛盾的貴金屬。

要確定現(xiàn)在的黃金是便宜了還是貴了，首先要對(duì)黃金進(jìn)行定義。黃金可以是價(jià)值儲(chǔ)存手段、金融資產(chǎn)、交換媒介、貨幣、針對(duì)破壞性事件或全球不確定性的避險(xiǎn)手段，這就意味著無(wú)法找到一個(gè)為所有人接受的絕對(duì)估值方法。不過(guò)，德銀還是通過(guò)一個(gè)更為科學(xué)的框架來(lái)試圖得出黃金真正的公允價(jià)值。在下表中，所有指標(biāo)的平均值表明，黃金的交易價(jià)格應(yīng)在1015美元/盎司左右。

如果將黃金看作大宗商品，那么黃金相對(duì)于銅和油的價(jià)值應(yīng)該恢復(fù)到長(zhǎng)期均衡水平。以油價(jià)50美元/桶的價(jià)格計(jì)算，黃金的交易價(jià)格應(yīng)為840美元/盎司；以5600美元/噸的銅價(jià)計(jì)算，黃金應(yīng)為960美元/盎司。

將黃金看作交換媒介，如果法定貨幣的印刷速度超過(guò)了黃金的開(kāi)采率，那么在其他條件不變的情況下，黃金相較于法定貨幣應(yīng)該變得越來(lái)越稀少。自2005年以來(lái)，央行資產(chǎn)負(fù)債表已擴(kuò)大近四倍；相比之下，全球地面黃金庫(kù)存只增長(zhǎng)了20％。盡管金價(jià)已相應(yīng)上升，但漲幅還不足以令其與全球貨幣存量保持平價(jià)。自2005年以來(lái)，全球貨幣存量與黃金庫(kù)存之間的平均比率約1.8。要重回該水平，黃金價(jià)格應(yīng)升至1648美元/盎司，比當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格高出近300美元/盎司。

而如果將黃金看作價(jià)值儲(chǔ)存手段，從黃金與標(biāo)普500指數(shù)之間的關(guān)系看，德銀發(fā)現(xiàn)經(jīng)通脹調(diào)整后的黃金與標(biāo)普500指數(shù)比率為0.65，仍高于歷史平均水平0.54。若這一比例恢復(fù)為長(zhǎng)期平均水平，那么金價(jià)將跌至990美元/盎司。此外，自1971年以來(lái)，G7人均收入平均可以買(mǎi)到超過(guò)62盎司的黃金，而現(xiàn)在只能買(mǎi)到47盎司，這意味著黃金交易價(jià)格應(yīng)為740美元/盎司。

那么為什么黃金目前的價(jià)格較公允價(jià)值出現(xiàn)了20％左右的溢價(jià)？德銀稱，這是因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為在整體市場(chǎng)上出現(xiàn)了更高的風(fēng)險(xiǎn)或不確定性。不過(guò)，德銀在報(bào)告中指出：

“盡管黃金價(jià)格偏高，我們?nèi)哉J(rèn)為短期內(nèi)（3個(gè)月）金價(jià)將繼續(xù)上漲。近期，我們的美國(guó)利率經(jīng)濟(jì)學(xué)家康斯坦姆（Dominic Konstam）預(yù)計(jì)，10年期美債收益率料將下降至2％（并在年底前回升至2.75％），因?yàn)檫^(guò)剩流動(dòng)性的減少將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。如果我們將10年期美債收益率降至2％、美元較當(dāng)前水平低2%、標(biāo)普500指數(shù)從當(dāng)前水平下跌5%作為前提條件，那么我們的公允價(jià)值模型就顯示黃金價(jià)格應(yīng)為1320美元/盎司。”