一、私募基金參與主體的選擇

私募基金的法律關(guān)系一般主要涉及三方主體：基金管理人、基金投資人、基金托管人。

基金管理人一般是私募基金的設(shè)立人，基金實(shí)際運(yùn)營(yíng)方，也是基金是否合規(guī)、高效、盈利的主要因素。投資人是私募基金的出資方，基金的絕大部分資金都來(lái)源于投資人，投資人一般不參與基金的管理。托管人是資金的保管、資金使用的監(jiān)督方。本文僅談基金管理人

（一）基金管理人的主體資格要求

1、根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》第十二條規(guī)定：基金管理人由依法設(shè)立的公司或合伙企業(yè)擔(dān)任。

2、私募基金管理機(jī)構(gòu)的設(shè)立不需要行政審批。

3、私募基金管理機(jī)構(gòu)采用登記備案制。只有在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案通過(guò)的機(jī)構(gòu)才能進(jìn)行私募基金運(yùn)作，基金業(yè)協(xié)會(huì)不再出具私募基金管理人登記電子證明以及紙質(zhì)的登記證書(shū)，而是通過(guò)協(xié)會(huì)，網(wǎng)站系統(tǒng)公示管理人基本情況的方式公示管理人的狀態(tài)。

4、私募基金管理人的高管及從業(yè)人員應(yīng)按照規(guī)定取得從業(yè)資格。（1）從事私募證券投資基金業(yè)務(wù)的管理人的高管均應(yīng)取得資格；（2）從事非私募證券投資基金業(yè)務(wù)的管理人的高管至少要有兩名取得資格，即法定代表人/執(zhí)行事務(wù)合伙人（委派代表）和合規(guī)風(fēng)控負(fù)責(zé)人。（3）高管人員應(yīng)誠(chéng)實(shí)守信，*近三年沒(méi)有重大失信記錄，未被證監(jiān)會(huì)采取市場(chǎng)禁入措施；（4）高管人員沒(méi)有公司法規(guī)定的限禁限情形。

（二）選擇基金管理人時(shí)應(yīng)考慮的因素

1、是否在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成登記備案。鑒于基金管理人在協(xié)會(huì)進(jìn)行登記時(shí)，除特殊情況外，一般要求律師事務(wù)所出具法律意見(jiàn)書(shū)，對(duì)管理人的資格進(jìn)行審查，雖然管理人登記不構(gòu)成對(duì)管理人的投資能力、持續(xù)合規(guī)的認(rèn)可，但是由第三方機(jī)構(gòu)出具專門(mén)的法律意見(jiàn)，對(duì)管理人的資格以及從業(yè)人員的資格進(jìn)行初步審查，一定程度上可以彌補(bǔ)投資人信息不暢通或不對(duì)稱的不足，一定程度上增加投資者的信心。

2、管理團(tuán)隊(duì)的質(zhì)量。管理團(tuán)隊(duì)對(duì)于篩選目標(biāo)企業(yè)、做出價(jià)值判斷、實(shí)現(xiàn)投資人的資本與目標(biāo)企業(yè)的對(duì)接有重要的意義，所以對(duì)于管理團(tuán)隊(duì)考察主要看重以下幾點(diǎn)：（1）私募基金投資經(jīng)驗(yàn)。雖然《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》以及《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》未對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的投資經(jīng)驗(yàn)有強(qiáng)制性規(guī)定，但是部分地區(qū)要求管理團(tuán)隊(duì)具有行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，具備受托管理出資人資本的能力，比如天津《股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)管理辦法》，因此管理團(tuán)隊(duì)的投資經(jīng)驗(yàn)越多，對(duì)不同行業(yè)的了解程度就越多，所以投資項(xiàng)目的篩選、風(fēng)險(xiǎn)掌控就更有經(jīng)驗(yàn)。（2）管理團(tuán)隊(duì)成員的知識(shí)結(jié)構(gòu)。管理團(tuán)隊(duì)的成員應(yīng)匹配法律、財(cái)務(wù)、投資領(lǐng)域的專家，形成以行業(yè)判斷為主，以法律和財(cái)務(wù)護(hù)航的專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)，這樣才能把握投資方向、設(shè)計(jì)優(yōu)良的投資方案，并把控重大風(fēng)險(xiǎn)，保證投資的安全。

3、管理公司內(nèi)部組織架構(gòu)的設(shè)計(jì)。包括公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以及組織機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)。（1）管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，會(huì)影響公司的所有制性質(zhì)、股東對(duì)公司的控制權(quán)、預(yù)期收益的分配。所以在考察管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)，是否有國(guó)資以及境外資本，國(guó)資和境外資本的審查有特殊法律規(guī)定。（2）管理公司的組織機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)。管理公司組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)主要考慮部門(mén)設(shè)置健全程度以及與風(fēng)險(xiǎn)控制和隔離匹配程度、投資決策權(quán)限的分配等，通過(guò)組織機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)重點(diǎn)考察機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制是否得當(dāng)。

二、基金名稱、經(jīng)營(yíng)范圍、設(shè)立地的選擇

1、基金名稱

根據(jù)《企業(yè)名稱登記管理規(guī)定》，企業(yè)名稱一般由“所在地+字號(hào)+行業(yè)+組織形式”四部分構(gòu)成。雖然《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》沒(méi)有對(duì)基金名稱作出明確的要求，概括的規(guī)定為“本辦法所稱的私募投資基金，是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，以非公開(kāi)方式向投資者募集資金設(shè)立的投資基金”，在部分地方文件中還是會(huì)對(duì)基金名稱做出規(guī)定，比如深圳市發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的若干規(guī)定》明確規(guī)定“股權(quán)投資基金、股權(quán)投資基金管理企業(yè)可在企業(yè)名稱中使用“基金”或“投資基金。”通常，當(dāng)基金組織形式選擇使用公司形式設(shè)立時(shí)，會(huì)在名稱中標(biāo)注為“股權(quán)投資”或“股權(quán)投資基金”。

2、經(jīng)營(yíng)范圍

根據(jù)私募基金投資方向不同，可以將私募基金類型劃分為私募股權(quán)投資基金、私募證券投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金以及其他類型投資基金。鑒于基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的要求，一般單只基金經(jīng)營(yíng)范圍應(yīng)根據(jù)確定的投資方向進(jìn)行明確，例如單獨(dú)股權(quán)投資，或證券投資，不設(shè)立既進(jìn)行股權(quán)投資又進(jìn)行證券投資的基金。

但是自2016年年初，為了打擊非法集資，維護(hù)金融秩序，全國(guó)各地工商局內(nèi)部陸續(xù)下發(fā)了關(guān)于暫停投資類企業(yè)登記的通知，暫停辦理投資類企業(yè)的登記注冊(cè)，但是下發(fā)通知之日前以取得名稱核準(zhǔn)的，可以辦理登記注冊(cè)手續(xù)。“一、暫停核準(zhǔn)包含“投資”、“資產(chǎn)”、“資本”、“控股”、“基金”、“財(cái)富管理”、“融資租賃”、“非融資性擔(dān)保”等字樣的企業(yè)和個(gè)體戶名稱。二、暫停登記“項(xiàng)目投資”、“股權(quán)投資”、“投資管理”、“投資咨詢”、“投資顧問(wèn)”、“資本管理”、“資產(chǎn)管理”、“融資租賃”、“非融資性擔(dān)保”等投資類經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。”

3、設(shè)立地選擇

在考慮基金設(shè)立地時(shí)，需要考慮各地方稅收優(yōu)惠政策、投資環(huán)境以及其他政策優(yōu)惠，根據(jù)目前全國(guó)工商部門(mén)對(duì)投資類公司名稱及經(jīng)營(yíng)范圍的限制，截至2016年11月，目前只有廣州以及寧夏市工商局放開(kāi)限制，不再對(duì)基金名稱及經(jīng)營(yíng)范圍加以限制。

4、基金注冊(cè)

在確定基金名稱、經(jīng)營(yíng)范圍、設(shè)立地后，需要進(jìn)行工商登記注冊(cè)。

三、基金運(yùn)作組織形式的選擇

（一）有限合伙制

有限合伙企業(yè)是由普通合伙人和有限合伙人組成，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。在中國(guó)，大部分采用有限合伙制方式的，基金管理人會(huì)成為普通合伙人，以此達(dá)到增信的目的。有限合伙制基金中，基金管理人作為普通合伙人，是基金的執(zhí)行事務(wù)合伙人，代表基金執(zhí)行各項(xiàng)投資事務(wù)。

有限合伙制主要有以下的優(yōu)點(diǎn)：

1、治理結(jié)構(gòu)合理、自治廣度和深度高于公司制基金。有限合伙制基金中，根據(jù)《合伙企業(yè)法》，如管理人是普通合伙人，就會(huì)是基金的執(zhí)行事務(wù)合伙人，代表基金開(kāi)展各項(xiàng)投資業(yè)務(wù)。公司制基金中，管理人并不當(dāng)然取得此項(xiàng)代表人的身份。

2、稅收便利。根據(jù)《合伙企業(yè)法》第6條“合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得，按照國(guó)家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅”。合伙企業(yè)所得稅按照“先分后稅”原則，在合伙企業(yè)層面不繳納稅收，而是由合伙人承擔(dān)。

（二）公司制基金

公司制基金中，管理人與其他投資人一樣，僅以出資額為限對(duì)基金的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。

公司制基金主要有以下優(yōu)點(diǎn)：

1、治理結(jié)構(gòu)完善和成熟，有法可依、有章可循。

2、更多體現(xiàn)投資者的權(quán)利。

3、穩(wěn)定性更好。有明確的出資時(shí)間。

4、治理難度低于有限合伙。公司制基金的制度和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)更為規(guī)范。

（三）契約型基金

契約型基金由基金投資者、基金管理人、基金托管人之間所簽署的基金合同而設(shè)立，基金投資者的權(quán)利主要體現(xiàn)在基金合同的條款上。

契約型基金*主要的優(yōu)勢(shì)：

1、操作方便和靈活。

契約型基金與合伙型、公司型不同，無(wú)需進(jìn)行工商登記，只要根據(jù)基金合同就可以成立，在操作上更加便利和靈活。

2、資金安全性高，契約架構(gòu)中可設(shè)定委托人、受托人和托管人三方分離的制度安排。受托人可以發(fā)出指令對(duì)資金加以運(yùn)用，但必須符合契約文件的約定，否則托管人有權(quán)拒絕對(duì)資金的任何調(diào)動(dòng)。另一方面，沒(méi)有受托人的專門(mén)指令，托管人無(wú)權(quán)動(dòng)用資金。

（四）信托型基金

在信托型基金組織形式中，投資人一般將財(cái)產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移給信托公司（受托人），信托公司親自處理信托事務(wù)，獨(dú)立進(jìn)行投資決策和風(fēng)險(xiǎn)控制，但是為了建立管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬由信托公司向基金管理人轉(zhuǎn)移通道，根據(jù)《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》規(guī)定，信托公司可以聘請(qǐng)第三方提供投資顧問(wèn)服務(wù)，一般是基金管理公司，在實(shí)際操作中，這種模式的基金管理人應(yīng)對(duì)投資項(xiàng)目和出資人有更強(qiáng)影響力和把控力，否則基金管理人的存在價(jià)值將大打折扣。

鑒于基金組織形式的選擇屬于基礎(chǔ)性、根本上、制度上的設(shè)計(jì)，基金管理人應(yīng)充分考慮利弊以及自身需求，避免在架構(gòu)上出現(xiàn)制度性風(fēng)險(xiǎn)。

四、基金管理費(fèi)與業(yè)績(jī)報(bào)酬

管理費(fèi)是投資人向管理人支付的費(fèi)用，一般是出資人承諾出資或者實(shí)繳出資的1.5%-2.5%，在實(shí)踐中一般是按照2%來(lái)收取。

業(yè)績(jī)報(bào)酬是管理人獲得股權(quán)投資利潤(rùn)的分成，分成比例由管理人與投資人協(xié)商確定，一般是15%-25%，業(yè)績(jī)報(bào)酬一般按照固定比例收取，即按照投資收益的固定比例確定，一般是20%。當(dāng)然，為了更好的鼓勵(lì)管理人的積極性，實(shí)務(wù)中很多基金采用階梯性回報(bào)收益，原則上是約定一定收益區(qū)間，管理人業(yè)績(jī)報(bào)酬為20%，超出區(qū)間部分可以為20%以上，以此類推。

五、退出方式的選擇

通常私募股權(quán)基金在設(shè)立時(shí)，就已經(jīng)確定了退出方式，管理人通常會(huì)根據(jù)投資項(xiàng)目投后管理情況以及資本市場(chǎng)的實(shí)際情況調(diào)整確定退出方式。

通常退出方式主要由以下幾種方式：

（一）資本市場(chǎng)退出

資本市場(chǎng)退出是股權(quán)私募基金理想的退出方式。一般包括主板、中小板創(chuàng)業(yè)板上市、新三板掛牌。

1、 資本市場(chǎng)退出方式主要的有利之處在于：

（1）能夠讓投資者獲得較高的收益回報(bào)。對(duì)于PE的投資方來(lái)說(shuō)，在股票市場(chǎng)整體估值水平較高的情況下，通過(guò)資本市場(chǎng)退出能使其獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達(dá)投資金額的幾十倍甚至上百倍。

（2）是實(shí)現(xiàn)投資者、企業(yè)管理層、企業(yè)自身三方利益化的理想途徑。在投資者獲得豐厚回報(bào)的同時(shí)，企業(yè)家和企業(yè)管理者所持股份也會(huì)因股市較高的市盈率而獲得大幅增值。

（3）有利于提高PE的知名度。目標(biāo)企業(yè)在資本市場(chǎng)的成功，實(shí)際是對(duì)私募股權(quán)基金資本運(yùn)作能力和經(jīng)營(yíng)管理水平的肯定，不僅提高了目標(biāo)企業(yè)的知名度，同時(shí)也提高了私募股權(quán)基金的知名度。

2、現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，資本市場(chǎng)退出也存在著一定的局限：

1、門(mén)檻高。各國(guó)股票主板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)都比較高，因?yàn)樯婕暗缴鐣?huì)公眾投資者的利益，所以對(duì)其監(jiān)管十分嚴(yán)格，企業(yè)上市難度較大，所以很多公司選擇在監(jiān)管較為寬松的創(chuàng)業(yè)板或新三板上市。

2、所需時(shí)間長(zhǎng)、機(jī)會(huì)成本高。即使被投資企業(yè)滿足上市條件，繁瑣的上市程序使得企業(yè)從申請(qǐng)上市到實(shí)現(xiàn)上市交易需要經(jīng)過(guò)一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，再加上對(duì)包括私募股權(quán)投資基金在內(nèi)的原始股東持股鎖定期的規(guī)定，PE從投資到真正退出之間的周期相當(dāng)長(zhǎng)。從機(jī)會(huì)成本考慮，在等待退出過(guò)程中，市場(chǎng)上一定存在很多投資機(jī)遇，可能會(huì)錯(cuò)失更好的投資項(xiàng)目。

3、退出面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。首先，國(guó)內(nèi)的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)有可能根據(jù)市場(chǎng)情形，適當(dāng)控制場(chǎng)內(nèi)上市公司數(shù)量，甚至階段性地停止對(duì)企業(yè)上市申報(bào)材料的審批股票，使得退出渠道受阻。其次，目標(biāo)企業(yè)上市后的股票價(jià)格直接影響到PE的退出收益，如PE因?yàn)閷徟绦蚝统止涉i定期的耽擱未能在合適的時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)讓股權(quán)變現(xiàn)退出，其預(yù)期收益可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)，甚至可能遭受嚴(yán)重?fù)p失。

（二）并購(gòu)

作為私募股權(quán)投資*終資本退出的一個(gè)重要方式，實(shí)際上就是私募股權(quán)基金和目標(biāo)公司管理層認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值已達(dá)到目的預(yù)期，把企業(yè)作為一種產(chǎn)品推介，將其出售給其他PE或者另一家公司。

1、并購(gòu)?fù)顺龅膬?yōu)勢(shì)有以下幾點(diǎn)：

（1）并購(gòu)?fù)顺龈咝А⒏`活。相比較IPO漫長(zhǎng)的排隊(duì)上市苦等窗口期、嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審查、業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)壓力，并購(gòu)?fù)顺龀绦蚋鼮楹?jiǎn)單。

（2）并購(gòu)?fù)顺鲋灰诓①?gòu)交易完成后，即可一次性全部退出，交易價(jià)格及退出回報(bào)較為明確。

（3）并購(gòu)?fù)顺隹删徑?/font>PE的流動(dòng)性壓力。

2、通過(guò)并購(gòu)方式退出的弊端主要表現(xiàn)在：

（1）潛在的實(shí)力買家數(shù)量有限。并購(gòu)資金量較大，市場(chǎng)上潛在的購(gòu)買者數(shù)量有限，目標(biāo)企業(yè)不容易找到合適的并購(gòu)者，或者出價(jià)可能不具有吸引力。

（2）收益率較IPO低。由于市場(chǎng)的變化甚至是信息的不對(duì)稱，為了能迅速退出可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)格被低估。

（三）股份回購(gòu)

股份回購(gòu)是指企業(yè)或者公司管理人員按照約定的價(jià)格將公司的股份購(gòu)回，從而使私募股權(quán)投資基金退出的方式。

1、股份回購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)：

（1）交易過(guò)程簡(jiǎn)單。管理層收購(gòu)是發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和已合作久的雙方會(huì)使回購(gòu)交易簡(jiǎn)便易行，所以會(huì)減少不必要的磨合期。

（2）資本安全得到保障。在目標(biāo)企業(yè)難有大作為的情況下，一味死守意味著對(duì)機(jī)會(huì)成本的浪費(fèi)，回購(gòu)可以保證資本安全并使其重獲自由為投資者帶來(lái)更大收益。

2、股份回購(gòu)的弊端表現(xiàn)在以下方面：

錯(cuò)失未來(lái)潛在的投資機(jī)遇。PE投資的企業(yè)多為成長(zhǎng)類型，在發(fā)展過(guò)程中存在著很多不確定因素。若PE的退出在目標(biāo)企業(yè)業(yè)績(jī)大爆發(fā)之前，則錯(cuò)失了潛在的投資機(jī)遇。

（四）清算

清算是私募股權(quán)投資失敗后的退出選擇。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)重大問(wèn)題沒(méi)有繼續(xù)發(fā)展空間，抑或持續(xù)經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來(lái)更大損失，其他投資者和企業(yè)管理層、原有股東等內(nèi)部人員也不愿意接手時(shí)，只有果斷對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行清算，才能及時(shí)收回資本，避免損失擴(kuò)大。

總之，資本市場(chǎng)、并購(gòu)、股份回購(gòu)、清算是目前市場(chǎng)上四種主要的PE退出方式。四種方式各有利弊，基金應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整和選擇，*終選擇適合自己的退出方式

昌譽(yù)商務(wù)是一家私募基金牌照策劃、申請(qǐng)、收購(gòu)、轉(zhuǎn)讓、產(chǎn)業(yè)融合（融資租賃與商業(yè)保理）的一站式解決方案提供商。

主營(yíng)業(yè)務(wù)包括：私募基金牌照解決方案；融資租賃牌照和商業(yè)保理牌照申請(qǐng)解決方案；私募基金牌照、融資租賃牌照和商業(yè)保理牌照的委托轉(zhuǎn)讓與收購(gòu)；過(guò)橋資金等等；

公司秉承“答應(yīng)了就得辦的”服務(wù)理念，隨時(shí)恭候您蒞臨指導(dǎo)合作。為您的創(chuàng)業(yè)財(cái)富之路掃平障礙，一路保駕護(hù)航。

聯(lián)系電話：程經(jīng)理17321207877（同微信）

公司注冊(cè)資本

http://www.178gszc.com/zhuce/gongsizhuce/simujijinguanlirenbeian/