每年的6月份左右，著名的黃金“死多頭”、位于列支敦士登的資管公司Incrementum AG都會發(fā)布名為《黃金即信仰》（In Gold We Trust）的報告。*新發(fā)布于6月1日的這份報告繼續(xù)維持其“黃金超級牛市”的觀點，當(dāng)然投資者可以對此提出質(zhì)疑，不過這份報告從多個方面對黃金市場進(jìn)行了審視，也可以為投資者提供一些判斷依據(jù)。金十為您摘取了《黃金即信仰》報告中關(guān)于黃金市場現(xiàn)狀的相關(guān)內(nèi)容：

貨幣情景下的黃金現(xiàn)狀

自上一份報告（2016年6月28日）發(fā)布以來，以歐元和美元計價的黃金雙雙錄得微幅下滑，分跌幅分別為3.4%和3%。不過，從2017年年初開始，金市狀況明顯傾向于正面。3月中旬，黃金在幾周之內(nèi)從1150美元漲至1300美元，雖在4月中旬左右出現(xiàn)了回調(diào)，但現(xiàn)在看來回調(diào)也已結(jié)束。

而從“黃金價格”（以美元的貿(mào)易加權(quán)外部價值計算）看，現(xiàn)在距2011年歷史點的差距已經(jīng)收窄。不過，受美聯(lián)儲加息及特朗普當(dāng)選影響，金價與美元金價的分歧自2014年以來變得愈加明顯。

將貨幣維度擴展至全球其他重要貨幣，也可進(jìn)一步認(rèn)證黃金的積極走勢。2016年全年，黃金在以所有重要貨幣計價方面都錄得了漲幅，以英鎊計算的金價更是上漲了29.7％。從2001年到2017年，黃金年均增長率為10.15%。所以，盡管這段時間黃金遭遇了大幅修正，但其表現(xiàn)仍然優(yōu)于幾乎所有其他主要貨幣。

相較于股票以及大宗商品的黃金現(xiàn)狀

當(dāng)前的股市牛市可視為黃金*主要的機會成本。因此，金價的重大突破應(yīng)該只在股市停滯或走弱時出現(xiàn)。如果將黃金價格表現(xiàn)與股票價格走勢進(jìn)行對比，便可發(fā)現(xiàn)黃金的相對弱勢似乎已逐漸結(jié)束。

而放在歷史的維度下，目前大宗商品相較于股票的估值處于極低水平。與標(biāo)普500指數(shù)相比，GSCI大宗商品指數(shù)目前處于50年來水平。而且，這一比例顯著低于長期中值4.1。按照平均回歸的概念，這或預(yù)示著十分有吸引力的投資機會。

從絕對角度來看，大宗商品也似乎處于牛市。據(jù)分析公司Ned Davis Research的數(shù)據(jù)，在牛市期間，大宗商品平均漲幅為217％；而彭博大宗商品指數(shù)僅較2016年初低點高出34%，或意味著市場目前只處于牛市開端。

高負(fù)債及通貨膨脹

過去150年來，美國債務(wù)總額與其國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率基本上都在150％左右。這一情況在歷史上只出現(xiàn)了兩個例外：一是1920年代，信貸積極擴張為股市崩盤和大蕭條埋下伏筆；二就是始于1970年代的當(dāng)前階段。

與1929年10月不同的是，在時任美聯(lián)儲主席格林斯潘的寬松利率政策推動下，1987年股市崩盤后美國經(jīng)濟(jì)積累了更多的債務(wù)。2009年，這一比例達(dá)到378％，創(chuàng)下歷史新高。 盡管現(xiàn)在已回落至365％，但這仍然處于一個危險區(qū)間。

下圖顯示了自2003年以來央行資產(chǎn)負(fù)債表的年增長率。顯然，日本央行一直在推行相對穩(wěn)定的政策；歐洲央行相比之下也是比較克制的，其資產(chǎn)負(fù)債表年增長率只有27％；中國央行的債務(wù)增長率，緊隨其后的是瑞士央行和美聯(lián)儲。相比之下，黃金庫存年增長僅為1.48％，突顯了黃金相較于可隨意膨脹的法定貨幣的稀缺性。

從通脹環(huán)境看，從2011年夏末到2015年中期，通脹水平持續(xù)下降；但之后便一直在反彈。一般而言，通脹上升可構(gòu)成利于黃金價格的積極環(huán)境，相反通貨緊縮則往往伴隨著金價的下跌。

ETF流入及流動性比率

自2016年以來，黃金ETF的流入規(guī)模一直在回升。這個關(guān)鍵數(shù)據(jù)的背后是選擇ETF作為管理黃金敞口主要手段的西方投資者。

此外，二倍做多黃金的ETF-ProShares（UGL）與追蹤黃金價格的GLD之間的比率也可以反映一定的現(xiàn)象。該比率上升意味著投資者變得更為大膽，將更多資本投入UGL當(dāng)中。下圖顯示該比率已形成雙底形態(tài)，這是趨勢逆轉(zhuǎn)的信號。