產(chǎn)品展示
優(yōu)質(zhì)供應(yīng)
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首先來(lái)看2016年12月的情況，在2016年12月15日國(guó)債期貨出現(xiàn)跌停之后，可以看到國(guó)債期貨跨品種價(jià)差有較大的上升，而國(guó)債收益率利差則有所回落。發(fā)生這樣的情況主要是TF1703和T1703合約的基差發(fā)生了比較大的改變。從T-TF基差差異數(shù)據(jù)可以看出，在2016年12月1日至15日之間，基差差異均值約為0.38元。而在12月16日至30日之間，其均值上升到了0.85元。產(chǎn)生這樣大幅上升的主要原因是T1703的基差擴(kuò)大明顯。在12月中旬，受一系列事件影響，國(guó)債收益率迅速上漲，而現(xiàn)券市場(chǎng)做空相對(duì)較困難。于是投資者都涌入國(guó)債期貨市場(chǎng)賣空進(jìn)行套期保值操作。由于在2016年四季度，TF1703合約的流動(dòng)性弱于T1703合約。因此， T1703成為投資者賣空套保操作的主要標(biāo)的。大量的空單進(jìn)入T1703合約后，導(dǎo)致T1703合約貼水的幅度大于TF1703合約，TF1703-T1703跨品種價(jià)差走高。而同一時(shí)間國(guó)債收益率曲線不斷走平，于是就出現(xiàn)了價(jià)差與利差背離的現(xiàn)象。
過前文的分析，可以看出國(guó)債期貨TF-T的跨品種價(jià)差和國(guó)債收益率的利差之間是存在較強(qiáng)相關(guān)性的。同時(shí)發(fā)現(xiàn)隨著時(shí)間的不斷推移，價(jià)差和利差的相關(guān)性不斷加強(qiáng)。而跨品種價(jià)差和10-5Y國(guó)債收益率利差的相關(guān)性要強(qiáng)于和10-1Y國(guó)債收益率利差的相關(guān)性。
雖然從相關(guān)性上來(lái)看，10-1Y利差弱于10-5Y利差，但是10-1Y年國(guó)債收益率利差對(duì)國(guó)債期貨跨品種價(jià)差存在單向格蘭杰因果關(guān)系，這說明10-1Y利差數(shù)據(jù)對(duì)跨品種價(jià)差具有一定的性。這說明使用10-1Y利差作為國(guó)債期貨跨品種套利的參考指標(biāo)是具有一定價(jià)值的。
在對(duì)歷史數(shù)據(jù)梳理的過程中，我們也發(fā)現(xiàn)價(jià)差和利差走勢(shì)并不總是一致的。在2016年12月和2017年7-8月都分別出現(xiàn)了跨品種價(jià)差與國(guó)債收益率利差走勢(shì)背離的情況。研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)TF和T合約的基差差異擴(kuò)大，或是兩個(gè)合約的IRR一高一低時(shí)，都會(huì)出現(xiàn)價(jià)差、利差背離的現(xiàn)象。其背后的核心邏輯就是當(dāng)期貨市場(chǎng)出現(xiàn)諸如套保盤涌入，或是期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)吸引資金入場(chǎng)的情況，就會(huì)使得某一個(gè)期貨合約走勢(shì)與現(xiàn)貨背離，而導(dǎo)致價(jià)差背離利差。
所以，在進(jìn)行國(guó)債期貨跨品種套利的時(shí)候，并不能簡(jiǎn)單地關(guān)注現(xiàn)券收益率曲線去操作，需要時(shí)刻關(guān)注期貨的基差和IRR等走勢(shì)情況，綜合考慮來(lái)進(jìn)行策略選擇。這樣才能在價(jià)差、利差背離時(shí)對(duì)策略進(jìn)行調(diào)整。
