橡膠跌停打翻了誰(shuí)的倉(cāng) 散戶“騎牛”勿忘勒好“韁繩”

　　昨日商品期市一開(kāi)盤(pán)，橡膠期貨在前夜大跌的基礎(chǔ)上繼續(xù)下挫，盤(pán)中跌停。由于房地產(chǎn)調(diào)控趨緊，汽車市場(chǎng)需求旺季不旺，輪胎開(kāi)工率同比偏低，橡膠市場(chǎng)需求增速較低，整體面臨“供大于求”格局。

　　此外，以黑色系為首的商品市場(chǎng)普遍回調(diào)，令周期性行業(yè)的樂(lè)觀預(yù)期逐漸趨冷。從投資來(lái)看，昨日橡膠跌停打擊了許多堅(jiān)持牛市多頭思路的投資者，為市場(chǎng)敲醒警鐘：即使商品牛市到來(lái)，投資者也應(yīng)謹(jǐn)慎參與，切不可盲目投機(jī)。

　　盲目投機(jī) 一日資產(chǎn)歸零

　　9月28日，大宗商品市場(chǎng)劇烈震蕩，開(kāi)盤(pán)不久，一個(gè)工業(yè)龍頭品種——橡膠便告跌停，主力合約跌幅達(dá)7.01%，創(chuàng)年內(nèi)單日跌幅。同時(shí)，化工、有色、黑色系亦整體承壓。

　　“有做反了方向的朋友，資產(chǎn)1天就歸零了!”有投資者早盤(pán)開(kāi)盤(pán)后不久感慨。不久市場(chǎng)傳出有上海老期貨人大虧的悲傷消息。

　　“我曾經(jīng)也是深受其苦(式做多遭遇爆倉(cāng))，幾天時(shí)間，兩鬢多了許多白發(fā)。”一位投資者扼腕嘆息。

　　另一位投資者感慨，在期貨市場(chǎng)上摸爬滾打這么多年，是要技術(shù)有技術(shù)，要基本面有基本面，卻仍然逃不脫人性的枷鎖，導(dǎo)致這么殘酷的結(jié)果。“我們不要把自己想得太聰明，在交易中慢慢成長(zhǎng)，做真實(shí)的自己，做慢慢的交易。不適合交易的，在交易中找不到方法的，建議還是退出期貨市場(chǎng)，在股票市場(chǎng)做好，有成熟方法論的時(shí)候再來(lái)吧。”

　　“隨著國(guó)慶長(zhǎng)假來(lái)臨，資金避險(xiǎn)情緒升溫，交易所提保證金，總持倉(cāng)量持續(xù)下滑，黑色系深度回調(diào)，再加上東南亞主產(chǎn)國(guó)放棄挺價(jià)，滬膠期貨升水巨大，上期所天膠倉(cāng)單大增等利空沖擊下，簡(jiǎn)言之，基本面、政策面和技術(shù)面共振導(dǎo)致天膠多頭信心一再崩潰，滬膠期價(jià)再度大跌。”國(guó)投安信期貨分析師胡華釬表示。

　　元邦投資基金經(jīng)理助理田常潤(rùn)表示，橡膠近來(lái)一直下跌，昨日加速下跌受基本面因素影響較小，主要是市場(chǎng)情緒和節(jié)前效應(yīng)帶動(dòng)。

　　美爾雅期貨化工分析師鄧鵬星表示，橡膠的上游與供給側(cè)和環(huán)保題材相關(guān)性較弱，上游主產(chǎn)區(qū)在東南亞，沒(méi)有類似國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能以及環(huán)保限產(chǎn)政策，所以在供應(yīng)上沒(méi)有明顯收縮，而9月15日泰、印、馬三國(guó)未能達(dá)成縮減10%-15%出口配額成為引燃橡膠大跌的導(dǎo)火索。

　　套利現(xiàn)貨或是主因

　　胡華釬表示，由于交易所天膠遠(yuǎn)期合約期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格超高升水，導(dǎo)致上期所天膠套保需求旺盛，倉(cāng)單繼續(xù)大增并創(chuàng)歷史新高。

　　截至2017年9月28日，交易所天然橡膠庫(kù)存期貨節(jié)節(jié)攀至37.51萬(wàn)噸，較9月6日高點(diǎn)增加了14620噸。

　　“除非滬膠基差回歸正常，否則滬膠倉(cāng)單壓力有增無(wú)減。從期貨多空持倉(cāng)來(lái)看，滬膠多頭遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于空頭，資金面一直偏空，空頭始終占據(jù)主導(dǎo)，9月28日，前二十席位的凈空單達(dá)到4.4萬(wàn)手，前十席位的凈空單達(dá)到3.8萬(wàn)手，前五席位的凈空單達(dá)到2.9萬(wàn)手。”胡華釬表示。

　　鄧鵬星指出，橡膠的中間貿(mào)易鏈較強(qiáng)，比較容易積累隱性庫(kù)存，這也是橡膠價(jià)格彈性很大的原因所在。在期貨大跌后，套利盤(pán)在基差走強(qiáng)后釋放大量套利現(xiàn)貨沖擊現(xiàn)貨市場(chǎng)，但多頭無(wú)意在期貨市場(chǎng)上高價(jià)接貨，基差走勢(shì)依然偏強(qiáng)，那么還需要擠出套利貨。

　　今年2月以來(lái)，橡膠價(jià)格便進(jìn)入下跌通道，主力1801合約2月15日以來(lái)跌幅高達(dá)42.91%，表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于黑色系、有色金屬等品種。

　　寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇指出，從橡膠2017年走勢(shì)來(lái)看，今年明顯弱于其他工業(yè)品，甚至部分農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)。主要原因有幾個(gè)方面：一是供給側(cè)改革沒(méi)有惠及天然橡膠行業(yè)，橡膠屬于半工業(yè)品半農(nóng)產(chǎn)品，而且和工業(yè)合成膠有相互替代效應(yīng);二是天膠產(chǎn)量在軟商品中屬于增長(zhǎng)比較快的品種，甚至在整個(gè)大宗商品中供應(yīng)過(guò)剩相對(duì)明顯的品種，顯性庫(kù)存超過(guò)70萬(wàn)噸;三是需求增速較2016年明顯回落，主要原因市場(chǎng)汽車產(chǎn)銷增速?gòu)娜ツ?0%以上大幅回落至5%左右的低速，而工程機(jī)械如挖掘機(jī)等產(chǎn)銷大幅增長(zhǎng)，并不能惠及輪胎銷售，除了重卡之外，輕卡輪胎消耗較重卡節(jié)約50%,挖掘機(jī)等用不上輪胎。

　　用價(jià)格和時(shí)間化解矛盾

　　6月以來(lái)熱炒的供給側(cè)和環(huán)保題材，令商品反彈近3個(gè)月，與這兩個(gè)題材相關(guān)性較高的黑色、有色及部分化工品持續(xù)大漲。而在9月初，以黑色領(lǐng)頭的商品轉(zhuǎn)弱，令市場(chǎng)懷疑商品牛市已經(jīng)見(jiàn)頂。

　　分析其原因，鄧鵬星認(rèn)為，商品回調(diào)首先是對(duì)這次題材大漲的修復(fù)，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體走弱引發(fā)悲觀預(yù)期，而房地產(chǎn)的傳導(dǎo)效應(yīng)及下游真實(shí)需求沒(méi)有實(shí)質(zhì)改善，需求被證偽;其次，從更長(zhǎng)周期的角度看，此次商品的大跌仍然是2016年的全社會(huì)補(bǔ)庫(kù)存后的修復(fù)。

　　“環(huán)保政策趨緊，一些違法違規(guī)的橡膠、輪胎等企業(yè)被停產(chǎn)整治，采暖季邢臺(tái)橡膠企業(yè)限產(chǎn)50%以上。關(guān)于供給側(cè)改革和環(huán)保政策對(duì)鋼鐵煤炭等周期性行業(yè)的影響，市場(chǎng)焦點(diǎn)已經(jīng)從供應(yīng)端轉(zhuǎn)向需求端，炒作熱度已經(jīng)逐漸趨于冷靜。”胡華釬表示。

　　從國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)來(lái)看，“十一”假期前資金流出明顯。截至9月28日上午收盤(pán)，當(dāng)日商品資金凈流出52.6億元，其中工業(yè)品流出42億元，跌停的橡膠期貨流出4.7億元。

　　“從整個(gè)大宗商品來(lái)看，9月份大跌實(shí)際上是多頭過(guò)度擁擠的結(jié)果。”程小勇指出，仔細(xì)探究供需基本面，2016年商品上漲是供需共振(供應(yīng)因供給側(cè)改革和市場(chǎng)出清縮減，需求因地產(chǎn)和基建發(fā)力恢復(fù))造成。雖然2017年上半年地產(chǎn)堅(jiān)挺導(dǎo)致需求持穩(wěn)，但下半年地產(chǎn)降溫，伴隨下游行業(yè)遭遇上游原材料大幅上漲的擠壓而出現(xiàn)的擠出效應(yīng)，商品上漲只有環(huán)保限產(chǎn)一個(gè)供應(yīng)故事可講，但是限產(chǎn)和供給側(cè)改革導(dǎo)致的產(chǎn)出壓縮已經(jīng)消化，在度過(guò)這個(gè)時(shí)間差之后，供應(yīng)可以通過(guò)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)和進(jìn)口彌補(bǔ)。因此，需求端不夠強(qiáng)勁足以導(dǎo)致商品過(guò)快上漲面臨急速調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“大宗商品下跌，主要是由于短期價(jià)格高企后，上游向下游傳導(dǎo)出現(xiàn)了問(wèn)題，需要通過(guò)價(jià)格和時(shí)間化解矛盾。本輪下跌商品帶走普遍的協(xié)調(diào)性和同步性，這說(shuō)明，不是單一品種基本面的改變，而是宏觀因素發(fā)生變化。”田常潤(rùn)表示。

　　程小勇認(rèn)為，從供需基本面來(lái)看，橡膠供應(yīng)增長(zhǎng)超過(guò)5%，而需求增長(zhǎng)可能不到3%，其他商品如黑色中焦炭剛才庫(kù)存開(kāi)始累積，而鐵礦石隨著采暖季限產(chǎn)庫(kù)存將面臨回升壓力，螺紋和熱卷因四季度基建和地產(chǎn)投資降溫，采暖季限產(chǎn)估計(jì)并不會(huì)導(dǎo)致缺口放大，有色方面也面臨下游鍍鋅、銅材、鋁材等采暖季限產(chǎn)而開(kāi)工下滑的問(wèn)題，采暖季限產(chǎn)對(duì)鋁供應(yīng)有影響，對(duì)其他有色冶煉幾乎沒(méi)有影響，因此展望后市，需求端下滑的沖擊要高于供應(yīng)端沖擊。四季度，很多商品大概率拐頭向下，投資者需防范風(fēng)險(xiǎn)。